高樂股份報(bào)告:內(nèi)銷有望持續(xù)翻番,募投項(xiàng)目破解產(chǎn)能瓶頸

高樂股份 002348

研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：張向光 撰寫日期：2013-04-24

公司內(nèi)銷增長迅猛,今年有望繼續(xù)翻番.

公司從07年開始拓展內(nèi)銷,并始終致力于發(fā)展直銷渠道。目前公司的內(nèi)銷產(chǎn)品中直供賣場、贈(zèng)品(與奶粉等消費(fèi)品廠商合作)和經(jīng)銷商銷售三種渠道基本各占1/3。我們認(rèn)為這種多渠道并進(jìn)的模式使得公司能夠更快的對(duì)市場變化作出反應(yīng),同時(shí)由于直供賣場和贈(zèng)品渠道的中間環(huán)節(jié)少,公司的產(chǎn)品能夠取得更高的毛利。

在城鎮(zhèn)化的帶動(dòng)下我國中高端玩具的占比將穩(wěn)步提高,考慮到國內(nèi)兒童玩具市場每年20%左右的增速,我們認(rèn)為公司的內(nèi)銷收入在2013年繼續(xù)翻番問題不大。

外銷受制于經(jīng)濟(jì)不景氣及產(chǎn)能瓶頸.

近年來隨著歐美經(jīng)濟(jì)步入低谷,我國的玩具出口增速始終在低位徘徊。雖然公司憑借品牌、技術(shù)等諸多優(yōu)勢并為損失市場份額,但是募投項(xiàng)目遲遲不能完工投產(chǎn)拖累了公司的市場開拓,09~12年公司的出口收入增速始終在低位徘徊。

募投項(xiàng)目投產(chǎn)將打破公司產(chǎn)能瓶頸.

公司目前的產(chǎn)能利用率已達(dá)到90%,產(chǎn)能嚴(yán)重不足。追加投資后公司募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)各類玩具1041萬套,項(xiàng)目建成后總產(chǎn)能將達(dá)到目前的兩倍,極大緩解產(chǎn)能不足造成的供給緊張。

給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),合理估值12.96~13.66元.

公司是傳統(tǒng)的出口型玩具企業(yè),在品牌和渠道方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢;同時(shí)由于渠道建設(shè)成果卓著,公司的內(nèi)銷取得了迅猛的增長。近年來受制于產(chǎn)能和整體環(huán)境不景氣,外銷收入增長緩慢,產(chǎn)能瓶頸打破后預(yù)計(jì)公司的內(nèi)銷和外銷都將取得更大的進(jìn)步。預(yù)計(jì)2013~2015年公司主營業(yè)務(wù)EPS分別為0.36、0.44和0.56元,對(duì)應(yīng)13~15年P(guān)E分別為32.98x/27.01x/21.09x,給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),合理估值12.96~13.66元。

風(fēng)險(xiǎn)提示.

(1)歐美國家對(duì)玩具的標(biāo)準(zhǔn)越來越苛刻,公司的出口目的地隨時(shí)可能出臺(tái)對(duì)公司產(chǎn)品銷售不利的規(guī)定;(2)募投項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)

(責(zé)任編輯：admin)

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